美联储降息周期下的 中美跨境本钱流动

　　[ 按照TIC数据，2024年，美国国际本钱净流入1。04万亿美元，较上年增加46。4%，规模排名史上第四位，前三位别离是2022年、2021年、2006年的1。62万亿、1。10万亿和1。06万亿美元。 ]日前，美国财务部发布了最新国际本钱流动（TIC）数据，中国国度外汇办理局发布了2024年第四时度和2024年国际出入均衡表（BOP）初步数据。统计数据显示，2024年，美联储9月起终究本轮降息周期，但全年美国国际本钱净流入再渡过万亿，全球美元荒卷土沉来；中国的跨境本钱流动特别是短期本钱流动，继续处于强美元周期的溢出影响之下。按照TIC数据，2024年，美国国际本钱净流入1。04万亿美元，较上年增加46。4%，规模排名史上第四位，前三位别离是2022年、2021年、2006年的1。62万亿、1。10万亿和1。06万亿美元。此中，私家本钱净流入9201亿美元，增加70。9%，规模排名史上第三位，仅次于2022年、2021年的1。60万亿和1。03万亿美元；本钱净流入1222亿美元，下降29。5%。从季度数据看，2024年第一季度，正在美国经济“不着陆”概率上升、美联储宽松预期降温的布景下，美国录得国际本钱小幅净流出36亿美元。自第二季度起头，跟着美联储降息预期升暖和兑现，美国国际本钱回流逐步加快，第三季度录得净流入5779亿美元，创下单季新高；前三季度累计净流入6581亿美元，由上半年同比下降75。3%转为增加17。9%。2024年第四时度，虽然美联储11月和12月份持续两次降息，但因美国通缩和就业韧性较强，美联储宽松预期降温，加之特朗普买卖回归，美元指数和10年期美债收益率止跌反弹，一举收复前期跌幅实现了全年别离收涨7。0%和70个基点。正在此布景下，当季美国国际本钱净流入3842亿美元，虽环比下降33。5%，却同比增加150。1%，令全年增速较前三季度走阔28。5个百分点。值得指出的是，因为2024年第四时度美元指数大幅上涨7。7%，同期大大都非美元货泉再度承压。受此影响，当季，美国录得本钱净流出691亿美元，为2020年第一季度以来最大规模净流出，反映同期国外相关再度大举干涉本币汇率贬值。由此，全年美国本钱净流入规模由前三季度同比增加39。9%转为下降29。5%，增速大幅回落69。5个百分点。美国国际出入是布局性的商业出入逆差、本钱项目顺差的自从均衡款式。2024年，美国国际本钱回流加快取其创记载的商品商业逆差相关。美国商品逆差1。21万亿美元，较上年增加14。0%；办事顺差2933亿美元，增加5。4%；商品和办事逆差合计9184亿美元，增加17。0%，取表面国内出产总值（P）之比（即商业赤字率）为-3。1%，这同国际本钱流动净额取表面P之比3。6%的程度大体相当。对2012~2024年美国商品和办事差额/P取国际本钱流动净额/P的相关性阐发显示，二者为强负相关，相关系数为-0。827，表白商业失衡越严沉，美国国际本钱净流入越多。同时，这也意味着，若特朗普关税努力于改正美国商业失衡的话，将国际本钱对美元资产的无效需求，二者“两难全”。从买卖东西看，2024年，美国上万亿国际本钱净流入中，外资净买入美国股票3082亿美元，占比29。6%，低于同期外资净买入美国国债和企别离占比54。3%和31。4%的程度，位列第三。可是，外资终结了持续两年净卖出美股的环境，较上年多买入3183亿美元，贡献了同期美国国际本钱净流入多增的96。3%；银行欠债和其他可让渡证券海外持有额多增别离贡献了78。0%和61。3%，别离排名第二和第三位；净买入外国证券多增负贡献94。1%、净买入美国机构债少增负贡献29。3%。2024年，美国道琼斯、标普500和纳斯达克分析指数持续两年上涨，涨幅别离为12。9%、23。3%和28。6%。这吸引了外资流入。全年，外资净买入美股规模仅次于2020年的3670亿美元，排名史上第二。此中，私家外资前两年为持续净卖出，2024年空翻多，转为净买入美股2890亿美元，净买入192亿美元，为持续两年净买入，较上年多增8亿美元。相对而言，美国国债对外资的吸引力不及畴前。到2024岁尾，外资持有美债余额8。51万亿美元，较上岁尾添加5737亿美元。此中，外资净买入美债5657亿美元，贡献了同期美国国际本钱净流入额的54。3%，是美国国际本钱净流入的第一大来历；但净买入额较上年少增838亿美元，对同期美国国际本钱净流入多增为负贡献25。4%。由外资持有美债余额变更取买入美债净额轧差，得出2024年外资持有美债录得正估值效应80亿美元。从国际货泉基金组织（IMF）披露的全球外汇储蓄币种形成（CCOFER）看，2024年到三季度末，美元储蓄份额为57。4%，持续八个季度低于60%，且创下1999年第一季度（有季度数据）以来的新低。但由此得出美元国际地位下降的结论需要慎沉。从TIC数据看，美元资产仍然遭到国际投资者的青睐，要避免对数据的过度解读以至误判。出格地，虽然美联储已新一轮降息周期，但其政策立场仍然是性的，全球金融周期继续处于2011年以来启动的本轮强美元周期的溢出影响之下。按照TIC统计数据，2024年，外资净买入美国证券（含美国国库券，但不含银行欠债变更、买卖外国证券及其他可让渡证券海外持有额变更）1。26万亿美元，较上年多增1718亿美元。中国投资者却各走各路，同期净卖出美国证券1285亿美元，较上年多增985亿美元。此中，净卖出美国机构债422亿美元，较上年多增663亿美元，贡献了同期中资净卖出美国证券多增的67。3%；净卖出美国国债（含国库券）581亿美元，较上年多增239亿美元，贡献了23。6%；净卖出美国股票277亿美元，多增74亿美元，贡献了7。5%；净卖出美国公司债4亿美元，多增13亿美元，贡献了1。3%。这表白，中国投资者对美股果断地逢高减仓，并全面降低对美元资产的风险敞口。进一步阐发，截至2024岁尾，中资持有美债余额7590亿美元，较上岁尾下降573亿美元。此中，累计达77亿美元），包罗净卖出中持久美债1018亿美元，净买入美国国库券437亿美元。到2024岁尾，中资持有美债余额中，短期美债占比8。0%，较世界平均程度低了6。1个百分点，但较2023岁尾上升了5。9个百分点。按照TIC数据，2024年，美国净买入外国证券3984亿美元，较上年多增3108亿美元。此中，别离净买入外国债券、股票2528亿和1456亿美元，别离多增1606亿和1502亿美元。同期，美国对中国证券却另眼相待，净卖出54亿美元，较上年多增41亿美元。此中，净买入中国债券1亿美元，少增38亿美元，贡献了同期美国净卖出中国证券多增的89。6%；净卖出中国股票56亿美元，多增4亿美元，贡献了10。4%。值得一提的是，2024年2~5月及9~10月，美国投资者均持续净增持中国股票，显示其时美国投资者逃涨了岁首年月本钱市场根本轨制提速和9月份政策转向后的A股取H股反弹行情。美元周期是指美元汇率（即美元指数）履历的周期性升贬值变化。美元做为国际次要货泉，其周期性变化对全球经济金融具有严沉影响。如美元走强时，本钱回流美国，或导致其他国度的本钱外流；当美元走强时，非美货泉贬值，全球资产价钱波动加剧，国际金融风险上升。当前美元走势仍然偏强。中国的跨境本钱流动也不克不及于本轮强美元周期。这从外汇局发布的BOP初步数据能够获得佐证。BOP数据显示，2024年，中国间接投资净流出1683亿美元，较上年多增257亿美元。此次要反映了外来间接投资（FDI）净流入的锐减。同期，FDI净流入45亿美元，下降89。4%，削减382亿美元，贡献了间接投资净流出多增的148。5%；对外间接投资（ODI）净流出1728亿美元，下降6。7%，削减125亿美元，为负贡献48。5%。2024年，中国FDI净流入大幅削减且降至较低程度，惹起了市场关心。对此，起首，中国高度注沉操纵外资工做，积极努力于稳步鞭策轨制型，营制市场化、化、国际化一流营商。近期正式发布了《2025年稳外资步履方案》，明白要做好有序扩大自从、提高投资促历程度、加强平台效能、加大办事保障力度4方面共20项沉点使命。其次，对于FDI本钱流动数据变化要对待。结合国贸发会发布的全球FDI统计中，中国数据是商务部口径。阐发研判中国操纵外资环境，凡是用国际可比的商务部口径数据。按照该口径数据，2024年中国现实操纵FDI达8263亿元人平易近币，约合1161亿美元，远高于BOP口径数值。此次要反映了两个口径数据的统计差别。之前，笔者多次就此专题阐述，本文不再赘述。需要指出的是，BOP口径数据包含了外方股东取外商投资企业之间的联系关系债权往来。这虽然正在统计中归入持久的、不变的本钱流动，却具有波动性较大的短期本钱流动特征。外汇局多次指出，鉴于当前境外融资成底细对较高、境内融资便当度上升等要素，部额外商投资企业倾向于添加当地融资、削减或境外贷款，来华债权性质间接投资呈现阶段性净流出。2024年，该项目净流出540亿美元，较上年多流出251亿美元，贡献了同期FDI净流入降幅的65。6%。剔除该项目，FDI项下的股权本钱净流入584亿美元，较上年下降18。5%，远低于89。4%的降幅。此中，新增本钱金流入908亿美元，取股权本钱净流入的缺口较上年了32。9%。别的，BOP口径的短期本钱流动情况也反映了强美元周期对中国的影响。2024年，中国短期本钱净流出（含净误差取脱漏）3160亿美元，增加199。3%（上年为下降67。7%）。其实，2024年上半年，中国短期本钱流动情况有所好转，由上年同期净流出492亿转为净流入153亿美元，但第三、四时度净流出跳升至1323亿和1991亿美元。而这一变更趋向取同期美国国际本钱净流入前低后高的变化正好互为镜像。